10月24日，A股三大股指均小幅收跌，滬指報收3280.26點(diǎn)。北證50繼續(xù)走出獨(dú)立行情，收漲4.06%。滬深京三市日成交1.56萬億元，距離前期峰值2.5萬億元明顯縮量。
這距離“9·24新政”剛好滿月。9月24日，伴隨央行行長潘功勝宣布降準(zhǔn)降息、降存量房貸利率、創(chuàng)設(shè)新貨幣政策工具，金融管理部門的“一攬子”支持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長的政策率先推出。同日，證監(jiān)會主席吳清“預(yù)告”首個“中字頭”促長期資金入市文件，證監(jiān)會出臺“并購六條”并就市值管理指引征求意見。政策效果立竿見影，當(dāng)日A股快速上拉并收復(fù)2800點(diǎn)，成交也急速放大。
金融政策，僅僅是一攬子增量政策的開始。9月26日，中央政治局召開會議，分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢，部署下一步經(jīng)濟(jì)工作，推出“一攬子增量政策”。一攬子政策包括加大宏觀政策逆周期調(diào)節(jié)、擴(kuò)大國內(nèi)有效需求、加大助企幫扶力度、推動房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)、提振資本市場等五大方面，涉及財政、金融、消費(fèi)、投資、房地產(chǎn)、股市、就業(yè)、民生等各個領(lǐng)域。
貨幣政策落地之后，備受關(guān)注的財政政策也迎來進(jìn)展。10月12日，財政部則宣布穩(wěn)增長的四大增量財政政策，并表示，逆周期調(diào)節(jié)措施絕不僅僅只局限于當(dāng)天宣布的那四項(xiàng)，且未來“中央財政還有較大的舉債空間和赤字提升空間”，釋放出財政轉(zhuǎn)向?qū)捤傻拿鞔_信號。
不過上述政策與市場前期的期待仍存在一定“預(yù)期差”。近期伴隨行情回落，投資者對下一階段行情持續(xù)性的判斷也產(chǎn)生分歧。
“在經(jīng)歷了一輪史詩級上漲之后，投資者開始重新審視這輪上漲背后的邏輯以及可持續(xù)性。”銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊認(rèn)為，在基本面企穩(wěn)、企業(yè)盈利修復(fù)過程中，如果政策能夠持續(xù)跟進(jìn)和配合，市場信心將有望持續(xù)改善，對于后續(xù)政策的連貫性和一致性可以抱有信心。
“9月底以來市場經(jīng)歷大幅回升和寬幅震蕩調(diào)整，部分個人投資者國慶期間紛紛開戶，不過，節(jié)后股票市場經(jīng)歷了較大波動?！眹ＷC券研究所副所長、策略首席胡國鵬24日對第一財經(jīng)表示，短期角度看，A股市場仍具備性價比，萬得全A、滬深300股權(quán)風(fēng)險溢價位于1倍標(biāo)準(zhǔn)差附近，市場成交額仍在萬億量級水平以上，微觀流動性有支撐。從中長期的角度看，當(dāng)前全A的估值仍處于近十年50%的分位水平，全A盈利也處于拐點(diǎn)附近，經(jīng)歷三年的長期下跌后，市場中長期修復(fù)的邏輯不變。
A股預(yù)期改善，成交上臺階
“復(fù)盤過去這一個月，相信參與市場的投資者都會有所體會，那就是金融市場瞬息萬變，每一天都存在著各種挑戰(zhàn)和機(jī)遇。股市如海，波濤洶涌。市場每一次震蕩，都是對投資者心理與智慧的雙重考驗(yàn)?！闭猩袒鹗紫?jīng)濟(jì)學(xué)家李湛對第一財經(jīng)表示，對于投資者特別是個人投資者而言，需時刻提醒自己“股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎”。
回顧9月24日，伴隨金融部門“一攬子”舉措的出臺，A股迅速結(jié)束了已持續(xù)20余日的“2700點(diǎn)保衛(wèi)戰(zhàn)”，當(dāng)日滬指即收復(fù)2800點(diǎn)，隨后25日收復(fù)2900點(diǎn)，26日收復(fù)3000點(diǎn)大關(guān)，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板漲勢迅猛。
與此同時，投資者熱情持續(xù)火爆，新股民快速入場，外資集體喊出“All In China”，交易擁擠，多家券商APP“卡頓”、銀證轉(zhuǎn)賬“延遲”，交易所出現(xiàn)明顯“宕機(jī)”。到9月30日，滬指已經(jīng)回到3300點(diǎn)上方。
緊接著，A股市場投資者尤其是新股民和“準(zhǔn)股民”，經(jīng)歷了一個異常難忘而又十分忙碌的國慶假期，基于對增量財政政策等抱有極高期待，10月8日不少投資者“跑步入場”，A股徑直上沖至3674.40點(diǎn)高點(diǎn)。與此同時是成交量的快速放大，日成交額快速登頂2.5萬億規(guī)模。
從資金面看，9月開始資金流入環(huán)比回升。據(jù)信達(dá)證券首席策略分析師樊繼拓24日統(tǒng)計，A股9月資金凈流入占流通市值的比例為1.00%，較上月的0.49%環(huán)比走強(qiáng)。其中9月融資余額環(huán)比增加492.48億元，相較上月減少322.81億元大幅上升。
此外，上市公司回購、分紅均表現(xiàn)積極。9月分紅金額達(dá)873.92億元，高于2014年以來所有年份，2024前三季度累計分紅金額創(chuàng)下2014年以來新高。截至10月18日，上市公司2024年回購金額達(dá)到4382.79億元，月均回購規(guī)模高于2005年以來的所有年份。
近期伴隨市場調(diào)整指數(shù)和成交均有所回落，不過目前上證指數(shù)仍保持在3200點(diǎn)上方，成交仍保持在萬億以上。在業(yè)內(nèi)人士看來，資本市場短期走牛只是開始，宏觀政策的明確轉(zhuǎn)向影響更為深遠(yuǎn)。
“9月底以來的政策增量至少體現(xiàn)在三個方面，一是總體政策定調(diào)積極，二是貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力，三是地產(chǎn)政策表述發(fā)生重大變化，扭轉(zhuǎn)居民部門信心。由于資本市場主要反映的是預(yù)期的變化，因而上述增量政策在公布和落地前后，對市場影響較大。”李湛認(rèn)為，后續(xù)市場會更關(guān)注政策落地效果。
在胡國鵬看來，9月24日以來總量政策全面發(fā)力，除貨幣政策雙降、財政政策加大逆周期力度、地產(chǎn)政策優(yōu)化調(diào)整外，資本市場支持工具也有較大影響。
資本市場方面，9月24日央行宣布首次創(chuàng)立兩項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具用來支持資本市場，10月10日和10月18日兩項(xiàng)工作相繼落地，政策工具的出臺力度和落地速度都超出了市場預(yù)期。貨幣政策方面，降準(zhǔn)降息和房貸利率同步調(diào)降，總量政策調(diào)降力度已超過今年1~8月的累計水平。地產(chǎn)政策方面“要促進(jìn)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)”的表述是政治局會議的首次，決策層對地產(chǎn)的重視程度明顯提升，供給端和需求端均有政策跟進(jìn)。
“從政策持續(xù)性的角度看，資本市場工具的市場反饋較為積極，10月下旬上市公司踴躍申請?jiān)龀只刭徳儋J款，截至10月22日已有43家上市公司披露增持計劃。獲準(zhǔn)參與互換便利操作的證券、基金公司達(dá)20家，首批申請額度超過2000億元，保險等長線資金入市的條件逐漸充分。”他表示，還有地產(chǎn)方面，地產(chǎn)政策出臺以及一線城市限購放開后廣州新房、深圳二手房改善明顯，不過持續(xù)性仍有待觀察。
在他看來，當(dāng)前市場經(jīng)歷了亢奮期的降溫之后，進(jìn)入“牛市”第二階段?！爱?dāng)前市場環(huán)境或更類似于2019年的牛市第二階段，我們認(rèn)為戰(zhàn)略上要積極，戰(zhàn)術(shù)上不著急，相似點(diǎn)在于基本面和全球流動性共振、外部環(huán)境擾動（貿(mào)易摩擦），不同點(diǎn)在于市場主要的增量資金或由公募和外資轉(zhuǎn)向保險等長線基金，機(jī)構(gòu)‘抱團(tuán)’方向或從核心資產(chǎn)轉(zhuǎn)為高股息。”他說。
不過，胡國鵬也提醒，回顧“9·24”新政以來這一個月，部分個人投資者國慶期間紛紛開戶，經(jīng)過節(jié)后的調(diào)整，其中也有投資者遭受了明顯損失。
他建議，對于具備宏觀研究基礎(chǔ)、能夠?qū)?jīng)濟(jì)活動進(jìn)行跟蹤，并且對經(jīng)濟(jì)變化比較敏感的投資者，建議去做大類資產(chǎn)的配置，根據(jù)宏觀形勢的變化去調(diào)整各資產(chǎn)配置的倉位；而對于宏觀基礎(chǔ)相對較差的投資者來說，將資金交給專業(yè)的投資人管理是較好的方法，比如主動基金、指數(shù)基金、ETF投資等。
一攬子政策加力，資本市場只是開始
近期伴隨A股成交回落，市場情緒發(fā)生微妙變化。“牛市結(jié)束了？”“反彈還是反轉(zhuǎn)？”即使專業(yè)人士對下一階段行情持續(xù)性的判斷也存在分歧。
在李湛看來，下一階段市場大概率在新中樞維持震蕩，等待宏觀經(jīng)濟(jì)基本面對本輪增量政策效果的驗(yàn)證?！坝捎谌径菺DP增速弱于二季度，年內(nèi)穩(wěn)增長壓力加大?！痹谒磥?，近期系列政策舉措明確后，市場對宏觀政策較高預(yù)期有所調(diào)整，后續(xù)增量政策出臺概率較低，以政策效果觀察為主。
章俊則認(rèn)為，在央行流動性支持和政策預(yù)期明朗的背景下，A股市場有望步入“慢?！毙星椤＿@種“慢?！钡旎诮?jīng)濟(jì)基本面的逐步改善，以及市場預(yù)期不斷提振之上，因而更加可持續(xù)。
不過，對于不能簡單將這次上漲當(dāng)作一次單純意義上的政策驅(qū)動的市場反彈，而應(yīng)該視為對中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型具有戰(zhàn)略意義的政策轉(zhuǎn)折點(diǎn)，業(yè)內(nèi)較有共識。
“9月下旬以來我國政策的轉(zhuǎn)向，標(biāo)志著宏觀政策從被動應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行壓力，轉(zhuǎn)向了積極穩(wěn)增長的態(tài)勢?！敝秀y證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家徐高24日表示，9月以來超預(yù)期寬松政策的密集出臺，從兩個重要的方面顯著提升了市場對我國中長期經(jīng)濟(jì)增長前景的預(yù)期，一是這些政策強(qiáng)化了守住經(jīng)濟(jì)增長底線的預(yù)期，二是9月以來超預(yù)期政策密集投放的方式改變了市場對政策反應(yīng)速度的悲觀預(yù)期。
在章俊看來，這一輪宏觀政策把提振和發(fā)展資本市場作為破局的重要抓手，主要原因有四。
其一，資本市場上行將帶動實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善，形成向上螺旋，提振居民消費(fèi)潛力和企業(yè)投資意愿。其二，提振資本市場有助于推動居民財富再平衡，改善居民資產(chǎn)負(fù)債表過度依賴房地產(chǎn)的現(xiàn)狀。其三，資本市場與新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展更加適配，居民存款流入資本市場有助于為科技創(chuàng)新企業(yè)提供充足的融資支持，促進(jìn)“科技-產(chǎn)業(yè)-資本”高水平循環(huán)。其四，資本市場發(fā)展有利于推動地方政府職能轉(zhuǎn)型，告別對于土地財政的嚴(yán)重依賴。
胡國鵬預(yù)計，今年四季度及明年兩會前的政策將保持持續(xù)放松。
“財政方面，由于增發(fā)國債涉及調(diào)整預(yù)算需要全國人大常委會的批準(zhǔn)，因此即將召開的第十四屆全國人大常委會第十二次會議將成為一個關(guān)鍵時間窗口?！彼嬖V記者，貨幣政策方面，今年四季度預(yù)計還將有降準(zhǔn)降息的空間。地產(chǎn)政策方面，一線城市的限購政策或?qū)⒗^續(xù)有針對性地放松，供給端重點(diǎn)貨幣化安置房城中村、危舊房改造以及“白名單”企業(yè)信貸的政策跟進(jìn)速度。
李湛告訴第一財經(jīng)，他認(rèn)為年內(nèi)還可以期待的宏觀政策，主要包括兩個方面。一方面是此前已明確但尚未落地的增量政策，10月12日財政部在國新辦新聞發(fā)布會上表態(tài)四項(xiàng)舉措已經(jīng)進(jìn)入決策程序，包括加力支持地方化解政府債務(wù)風(fēng)險、發(fā)行特別國債支持國有大型商業(yè)銀行補(bǔ)充核心一級資本等，上述政策有望在10月末、11月初的人大常委會會議中得到明確。另一方面是可能出臺的潛在增量政策，重點(diǎn)關(guān)注特別國債、超長期國債、地方政府化債、消化地產(chǎn)庫存等政策。
不過胡國鵬也提醒，A股市場正由政策底向市場底、經(jīng)濟(jì)底過渡的時期，從投資者的角度看，下一階段市場的風(fēng)險或由國內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險轉(zhuǎn)向外圍環(huán)境風(fēng)險，包括美國大選后中美競爭格局的變化，以及美國經(jīng)濟(jì)和美聯(lián)儲政策走向等，都存在不確定性。
李湛認(rèn)為，除美國大選風(fēng)險、美聯(lián)儲政策收緊風(fēng)險之外，還要關(guān)注政策預(yù)期本身導(dǎo)致的市場波動風(fēng)險?！斑^去一個月以來，政策預(yù)期對市場影響較大，但考慮到臨近年末，市場將開始博弈明年政策定調(diào)，可能加劇市場波動風(fēng)險。”他稱。